（本文由徐雯、赵莹根据余文恭微观点视频整理，转载自“PPP这群人”公众号）

现金流分析与放弃分红测算

现金流分析指在不同现金流的主体、金额、流进流出时间、税率都不一样的情况下，如何针对不同现金流进行分析的问题。放弃分红测算指当政府放弃分红时，如何来计算政府放弃分红对投资人回报率的影响。

一、金流分析

（一）从现金流入、流出分析

1.流入、流出的分类

（1）现金流入：第一个现金流入是政府对项目公司付费或使用者对项目公司付费；第二个现金流入是债权融资金流，指银行对项目公司融资的钱；第三个现金流入是股东投资金流，指股东对项目公司的现金流入。

（2）现金流出：第一个现金流出是对政府付费，指项目公司对政府的现金流出；第二个现金流出是外包费用，指项目公司对外包商支付的款项，称之为外包金流；第三个现金流出是项目公司自己的现金流，即项目公司的水费、电费、电话费、办公费及其管理人员费等费用；第四个现金流出是项目公司对银行的还本付息金流；第五个流出是项目公司对股东的投资回报金流。

2.重点现金流

（1）还本付息现金流：指项目公司对银行进行还本付息，该还本付息中包含本金和利息。本金与利息的还款方式分为等额本金和有等额本息还款方式。还款方式会在后面的融资问题中作出说明。

（2）投资回报现金流：指项目公司和股东之间投资回报的现金流，该现金流中包括分红、减资、剩余财产分配请求权。

（3）付费现金流：指政府或使用者对项目公司进行付费的现金流。

（4）债权融资现金流：指银行对项目公司的贷款金流。该现金流有两种：第一种是当资本金到位时，贷款同等比例到位；第二种是先流出资本金，资本金用完之后再贷款。

（5）股东融资现金流：股东融资现金流可能一次到位，也可能分批到位。

（二）从编制现金流量表的角度区分

上图中，我们将各个箭头做了颜色区分，以下是四类现金流量表的编制区分：

1.编制融资前内部收益率的现金流量表时，它的现金流用红色现金流进行编制。

2.编制融资后内部收益率的现金流量表时，它的现金流用红色+绿色现金流进行编制。

3.编制投资人内部收益率的现金流量表时，它的现金流量表用蓝色现金流进行编制。

4.编制财务现金流量表时，它的财务现金流量表用红色+绿色+蓝色现金流进行编制。

二、放弃分红测算

在计算政府放弃分红对回报率的影响之前，需先理解什么叫社会资本方税前内部收益率。社会资本方税前内部收益率指联合体即股东中排除政府之后计算出的剩余社会资本方回报。社会资本方税前内部收益率与投资人内部收益有很大区别，投资人指单一股东，但社会资本方指所有具有社会资本方身份的股东。

（一）同股同权

同股同权情况下计算政府放弃分红对回报率的影响，建议用社会资本方税前内部收益率计算。举例来讲，在政府没有抛弃分红的情况下，假设融资前税后内部收益率为6.5%、融资后税后内部收益率为8.5%，此时计算出的社会资本方税前内部收益率是10%。

（二）放弃分红

放弃分红的计算以以上得出的社会资本方税前内部收益率10%作为基础进行计算，即在维持社会资本方税前10%不变，政府开始抛弃分红的情况下，回推融资前税后内部收益率与融资后税后内部收益率。回推得出融资前税前内部收益率是5.5%，融资后税后内部收益率是7.5%。由此可以看出，政府抛弃分红之后的社会资本方税前内部收益率没有变化，但政府补贴可以跟着下降。跟着下降之后会导致税后融资后的内部收益率从8.5%降至7.5%，税后融资前的内部收益率从6.5%降至5.5%。此时可以达到政府放弃分红对社会资本方内部收益率有回报的目的，同时政府补贴也可以相应减少，但不会影响到社会资本方的分红。

余文恭

上海远基企业管理咨询有限公司首席咨询师

徐雯

上海远基企业管理咨询有限公司西安办事处主任

赵莹

上海远基企业管理咨询有限公司西安办事处咨询师